سعر الفائدة الفيدرالي | بينما يستعد مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي لاجتماعهم هذا الأسبوع، فإنهم يقابلون بصورة اقتصادية مختلطة رسمتها البيانات الأخيرة، مما يلقي ضوءًا معقدًا على المسار المستقبلي.
يتم تسليط الضوء أولاً على الناتج المحلي الإجمالي. وكشف تقرير وزارة التجارة الصادر يوم الخميس الماضي عن معدل نمو سنوي مثير للإعجاب بنسبة 4.9% للاقتصاد الأمريكي في الربع الثالث، مما يمثل وتيرة توسع لم نشهدها منذ الربع الأخير من عام 2021. وكانت المرة الأخيرة التي شهد فيها مثل هذا النمو السريع قبل الوباء في عام 2021. الربع الثالث من عام 2014.
ومع ذلك، كشفت أرقام الناتج المحلي الإجمالي أيضًا عن استمرار التراجع في التضخم، وهو ما أكدته بيانات مؤشر أسعار المستهلك الشهرية الصادرة يوم الجمعة. وارتفعت أسعار المستهلكين الإجمالية بنسبة 3.4% في سبتمبر مقارنة بالعام الماضي، في حين ارتفعت الأسعار الأساسية، التي تحذف تكاليف الغذاء والطاقة للكشف عن اتجاه تضخم أكثر وضوحًا، بنسبة 3.7%. وعلى الرغم من أن الأرقام لا تزال أعلى من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪، فإن ارتفاع الأسعار الأساسية في سبتمبر على أساس سنوي كان هو الأصغر منذ مايو 2021.
وهذا يثير الشكوك حول دقة التوقعات الاقتصادية التي أصدرها صناع السياسة بعد اجتماعهم في سبتمبر. وتوقع متوسط التوقعات أن يكون الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع أعلى بنسبة 2.1٪ عن نفس الربع من العام الماضي. وللوصول إلى هذا التوقع، سيحتاج الناتج المحلي الإجمالي إلى الانكماش بمعدل سنوي 0.7% في الربع الرابع. علاوة على ذلك، كان من المتوقع أن ترتفع الأسعار الأساسية بنسبة 3.7% على أساس سنوي في الربع الرابع، الأمر الذي سيستلزم عودة التضخم.
هل يتم رفع سعر الفائدة الفيدرالي في الاجتماع القادم؟
أصبح من الواضح الآن أنه من غير المرجح أن ترفع لجنة السياسة التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي هدف سعر الفائدة هذا الأسبوع، مفضلة الحفاظ على النطاق الحالي الذي يتراوح بين 5.25% إلى 5.5%. أحد الأسباب المنطقية وراء ذلك هو الاعتقاد بأن مستوى المعدل الحالي مقيد بما فيه الكفاية لاعتدال النمو الاقتصادي مع مرور الوقت.
بالإضافة إلى ذلك، يبدو أن الارتفاع الأخير في أسعار الفائدة طويلة الأجل يحمل بعض العبء على بنك الاحتياطي الفيدرالي. وفي الأسبوع الماضي فقط، تجاوز العائد على سندات الخزانة لعشر سنوات مؤقتاً نسبة 5%، وهو مشهد لم نشهده منذ 16 عاماً. وكانت معدلات الرهن العقاري في ارتفاع أكثر حدة، حيث كشف فريدي ماك عن معدل فائدة ثابت على الرهن العقاري لمدة 30 عامًا بلغ متوسطه 7.79٪ في الأسبوع المنتهي يوم الأربعاء – وهو أعلى مستوى منذ 23 عامًا.
تميل معنويات المستثمرين بقوة نحو احتمال امتناع بنك الاحتياطي الفيدرالي عن رفع أسعار الفائدة ليس فقط هذا الأسبوع، ولكن أيضًا للفترة المتبقية من هذا العام والعام المقبل. تعمل سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة على إلغاء احتمالات رفع أسعار الفائدة يوم الأربعاء، وتتيح فرصة واحدة فقط من كل أربع لرفع أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في اجتماع ديسمبر، وهو ما يمثل الاجتماع الأخير لهذا العام.
على الرغم من عدم وجود توقعات مصاحبة لقرار هذا الأسبوع، فمن المرجح أن يتردد صدى التحيز الدقيق للتشديد من خلال بيان السياسة والمؤتمر الصحفي اللاحق للرئيس جيروم باول. هناك خطر من أن يفسر المستثمرون ذلك على أنه إشارة أكثر تشددًا مما كان مقصودًا، مما قد يثير اضطرابات في السوق.
ومع ذلك، فإن التمسك بتحيز تشديد السياسة يبدو عقلانيا، حتى لو لم يكن رفع أسعار الفائدة مطروحا على الطاولة في الوقت الحالي. ومن الممكن أن يشتعل التضخم من جديد، وعلى الرغم من الافتراض بأن أسعار الفائدة المرتفعة يجب أن تبدأ في الضغط على الاقتصاد، فإن أرقام الناتج المحلي الإجمالي الأخيرة تظهر مرونة قوية حتى الآن.
بنك اليابان يعدل إستراتيجية سقف العائد وسط التضخم المستمر
من ناحية أخرى، الزيادة المتوقعة في الأسعار الأساسية بنسبة 2.8% للسنة المالية المقبلة تدفع البنك المركزي إلى اتخاذ موقف منقح. وفي تطور حديث، يقوم بنك اليابان بمراجعة موقفه بشأن الحد الأقصى المطبق على عائدات السندات الحكومية، وتحويله من عتبة ثابتة إلى مبدأ توجيهي، استجابة للتضخم المستمر وأسعار الفائدة. ويمثل هذا تحولاً عن السياسة التي ظلت ثابتة لمدة سبع سنوات.
منذ عام 2016، كان أحد الجوانب الرئيسية للاستراتيجية النقدية لبنك اليابان هو التحكم في منحنى العائد، وهو ما استلزم إبقاء العائد على سندات الحكومة اليابانية لعشر سنوات أقل من مستوى محدد. شهد التحديث الأخير في يوليو رفع هذا الحد الأقصى من 0.5% إلى 1%.
ومع ذلك، أوضح بنك اليابان أن الحد الأقصى بنسبة 1٪ سيكون الآن مجرد نقطة مرجعية، مع تعديل مشتريات السندات الحكومية بما يتماشى مع أسعار السوق، دون وجود حد أعلى صارم. ويظل هدف سعر الفائدة على المدى القصير دون تغيير عند -0.1%.
ويرى الاقتصاديون، مثل مارسيل ثيليانت من شركة كابيتال إيكونوميكس، أن هذا خطوة مهمة، تؤدي بشكل أساسي إلى حل السيطرة على منحنى العائد، مع توقعات بالانسحاب من أسعار الفائدة السلبية ربما في وقت مبكر من شهر يناير.
ويرافق هذا التعديل اعتراف من بنك اليابان بشأن طبيعة التضخم طويلة الأمد في اليابان، والتي تبدو أكثر ديمومة مما كان متوقعًا في البداية. اعتبارًا من يوم الثلاثاء، توقع مجلس السياسات بالبنك أن يصل معدل التضخم الأساسي، باستثناء المواد الغذائية الطازجة، إلى 2.8% للسنة المالية المنتهية في مارس 2025، وهي زيادة ملحوظة عن التقدير السابق البالغ 1.9%. وستكون هذه هي السنة المالية الثالثة على التوالي التي يتجاوز فيها التضخم هدف بنك اليابان البالغ 2٪.
وفي حين تميل اليابان نحو هيكل أسعار أكثر مرونة، فإن البنوك المركزية العالمية الكبرى الأخرى تقترب من الانتهاء من تسلسل زيادة أسعار الفائدة الذي بدأته لمكافحة التضخم. تشمل الأمثلة الجديرة بالملاحظة من الأسبوع الماضي إبقاء البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة بعد 10 زيادات متتالية، وتوقعات إبقاء بنك الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة ثابتة، على الرغم من البيانات المقنعة التي تشير إلى الحاجة المحتملة لمزيد من الارتفاعات.
تباين في أسعار الفائدة بين اليابان والولايات المتحدة الأمريكية
وكانت مسارات أسعار الفائدة المتباينة بين الولايات المتحدة واليابان سبباً في انخفاض واضح في قيمة الين مقابل الدولار في الآونة الأخيرة. ويبلغ سعر تداوله حاليًا حوالي 150 دولارًا للدولار الواحد، وهناك تكهنات ناشئة بشأن احتمال تدخل طوكيو لدعم عملتها.
وبعد إعلان بنك اليابان، شهد الين انخفاضًا طفيفًا، مع عدم تلبية توقعات السوق برفع سعر الفائدة بشكل أكثر تأكيدًا. وخلال فترة ما بعد الظهر يوم الثلاثاء في طوكيو، تم تداول الين عند حوالي 149.90 للدولار.
وسجل العائد على سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات 0.93%، أي أقل بقليل من الحد الأقصى المرجعي لبنك اليابان.
أدت معركة اليابان الطويلة مع الأسعار الراكدة أو المتناقصة إلى قيام البنك المركزي بتبني تدابير جذرية على مدى السنوات الخمس والعشرين الماضية لإعادة التضخم إلى مستوى مناسب. فقد تم تحديد هدف التضخم بنسبة 2% قبل عقد من الزمن، وهو ما اعتبر كافياً لتحفيز حلقة إيجابية من تصاعد استثمارات الشركات وارتفاع الأجور.
وعلى الرغم من تجاوز هذا الهدف في العام الماضي، يؤكد محافظ بنك اليابان كازو أويدا أنه لا يزال هناك طريق يجب قطعه لتحقيق تضخم ثابت ومستدام بنسبة 2٪.
وقد أعرب أعضاء بارزون في مجلس الإدارة عن وجهات نظر متنوعة حول هذه المسألة. على سبيل المثال، أعرب ناوكي تامورا، المدير التنفيذي السابق في مجموعة سوميتومو ميتسوي المالية، عن تفاؤله بشأن الوصول إلى هدف 2٪، مما يشير إلى نهاية محتملة لسياسة سعر الفائدة السلبية التي لا تحظى بشعبية، مع الحفاظ على الظروف النقدية المتساهلة.
على العكس من ذلك، أعرب تويوكي ناكامورا، المدير التنفيذي السابق لشركة هيتاشي العملاقة للإلكترونيات، عن معارضته لقرار يوليو برفع سقف الفائدة، معتبراً أنه سابق لأوانه. وكرر قلقه يوم الثلاثاء، مشيرًا إلى أن التشديد المبكر للسياسة النقدية قد يؤثر سلبًا على أرباح الشركات.
وسط هذه التطورات، لا يزال القلق المستمر بالنسبة لبنك اليابان هو التأخر في نمو الأجور مقارنة بالتضخم. وشهدت الأجور المعدلة حسب التضخم انخفاضا للشهر السابع عشر على التوالي في أغسطس. ويحرص المسؤولون على مراجعة خطط أجور الشركات للعام المقبل قبل تنظيم أي تعديلات مهمة في السياسة.
وبالنظر إلى الربيع المقبل، يدعو اتحاد نقابات العمال الياباني، الذي يمثل حوالي سبعة ملايين عضو، إلى زيادة الأجور بنسبة تزيد عن 5% في مفاوضات الأجور السنوية.
تعكس هذه الخطوة من قبل بنك اليابان اعتراف أويدا بأن الزيادات في أسعار الفائدة المدفوعة بالسوق تحدث بشكل أسرع من المتوقع. في البداية، شكك في أن يصل عائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات إلى 1٪ ووصف الحد الأقصى بنسبة 1٪ بأنه إجراء احترازي.
